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远望谷研究分析

时间:2008-10-13 13:31

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远 望 谷 分 析

1、公司概况
远望谷(002161)主要从事超高频射频识别技术(RFID)开发及相关产品的生产和销售,主要产品为超高频RFID电子标签的生产,产品涉及铁路、物流、军事、烟草等多个领域。
公司的主营业务主要集中在铁路领域,铁路领域的收入占公司销售收入的70%以上,但近年来有下降的趋势。公司拥有铁路自动识别系统的完整产业链,在竞争中优势很大。目前,公司在铁路自动识别系统中同哈尔滨威客公司形成寡头格局,各占市场份额的50%。
公司的RFID产品在享受铁路市场高速增长带来的稳定收入的同时,产品逐渐向烟草、军事、物流等领域拓展。目前,公司在国家烟草局RFID应用项目“烟草一号工程”中取得了绝对领先的市场份额。在军事、物流领域也取得了相应的先入优势,公司产品在整个超高频RFID市场中市场占有率第一。
公司的毛利率较高,2005-2007年的综合毛利率稳中有升,从05年的56.25%逐渐升至07年的61.89%。随着公司的各项主要产品的更新换代,公司毛利率未来将保持稳定。公司的成本控制较好,规模效应有所体现,近年来管理费用率带动期间费用率下降,期间费用率涨幅低于公司销售收入的涨幅。

RFID简介

2.1 RFID基本原理
射频识别(Radio Frequency Identification,简称RFID)是一种非接触式的自动识别技术,它通过射频信号自动识别目标对象并获取相关数据。最基本的RFID系统包括三个部分,分别是电子标签、读(写)器和天线,另外还包括相应的数据传输和处理系统。
RFID系统的工作原理很简单:电子标签中存储着能够识别目标的各种信息,电子标签进入磁场后,或接收到读写器发出的射频信号,发出存储在标签中的数据信息(无源式电子标签),或主动发送射频信号,由读写器接收(有源式电子标签),由读写器将接收到的射频信号送至处理系统。天线用于发射和接收射频信号,往往内置于电子标签或读写器中。

2.2 RFID的特点
RFID可以称为条形码的高级进阶版,早期的商品识别主要以条形码为主,RFID电子标签相比条形码有诸多优点:



3、全球RFID行业概况
3.1全球RFID产业维持快速增长
RFID最早是从二战时期基于雷达理论发明的,并用于盟军战机的敌我识别。在经过了漫长的理论研究和实际应用尝试后,从90年代开始在美国应用于公路收费系统,并在随后缓慢增长。到90年代末期,美国制定了EPC标准,使得RFID大规模产业化获得了可能。2003年,美国国防部在伊拉克战争中对后勤物资和装备进行大规模RFID应用,并在国内大规模推广。
2005年,美国零售巨头沃尔玛也随后宣布其100家最大的供应商必须在商品货箱下贴装RFID标签。在美国国防部和沃尔玛的推动下,RFID产业开始了快速的增长。
根据独立的专业市场研究公司IDTechEx 、ABIResearch的统计,全球RFID市场从2001年开始快速增长,到2005年已经从不到十亿美元增长到24亿美元,复合增长率达37.3%。此后,在美国国防部、沃尔玛的大力推动下以及行业内RFID标准的不断完善,RFID产业保持了高速的增长。2007年由于中国的身份证换代项目,RFID销售收入维持了高速增长,预计至2010年每年的复合增长率在20%以上。
 

3.2从条形码的发展来看RFID产业的前景
条形码是对整个世界产生重要影响的产品。从条形码的发展路径,我们可以大致地找出未来RFID的可能的发展方向。条形码从产生到大规模应用也经历了一段较长的时间,具体的发展历程为:

我们从条形码的发展历程可以看出,RFID市场的发展同条形码极为相似,RFID从产生,到现在在汽车收费、存货管理、电子卡票等方面获得了小范围的应用,通用标准不断完善,整个产业在朝着不同行业融合发展的趋势演进,巧合的是,以沃尔玛为代表的零售业又一次站在了风口浪尖上,首先提出供应商强制应用RFID电子标签。那么,按照条形码的发展趋势,RFID在对零售、物流和供应链管理等方面应该面临巨大的发展前景。 然而,RFID虽然代表了先进技术,对公司提高效率、降低成本有着明显的优势,未来必然会获得大规模的应用。但是,RFID也面临着许多独特的发展障碍。简单地说,现在制约RFID大规模扩张的因素有两个:标准和成本。

3.3我国RFID依然保持高速增长,UHF将成为亮点
我国从引进RFID技术以来,市场保持了较为快速的增长。特别是政府主导的大型应用项目的实施,给RFID产业带来了高速的发展机会。我们预计在国家标准出台之后,RFID产业将实现更大的发展,增长速度将大大加快。

4.公司投资价值分析
4.1目前国内超高频RFID市场格局中,远望谷占有绝对的优势。
 


4.2公司拥有40多项RFID专利技术,及5大系列60多种具有自主知识产权的RFID产品,包括阅读器、电子标签、天线及其衍生产品。公司在铁路、烟草、军事行业的RFID产品具有技术领先和市场先入优势,并为图书管理、资产追踪,物流及供应链、机动车辆、畜牧业、医药、门票门禁等多个领域提供了高性能的RFID产品方案。远望谷在国内率先建设了世界一流的物流电子标签海量生产线,具有年产电子标签1.5亿只以上的生产能力。公司目前铁路RFID市场占有50%的市场份额,在军事、烟草和图书馆市场公司的竞争力也很强。

4.3铁路市场稳定增长。目前铁路车号识别仍然是超高频RFID 技术在中国最大的应用市场,铁道部累计投资已接近10亿元人民币。铁路RFID市场处于双寡头垄断市场,公司和哈尔滨威克科技股份有限公司是这个市场仅有的两个供应商。
由于铁路市场具有一定的非市场性,铁路主要强调产品的安全性,对于产品质量要求非常高,接近军工级的要求,同时考虑到产品的后续服务以及以后升级换代的衔接性,因此铁路部门在可预计的将来不会增加新的供应商,仍然维持两家竞争的局面。目前铁路货车使用RFID是强制性,属于标准配置,客车目前正在试用当中,以后预计要全部使用。铁路市场存量方面的增加主要是读写器和电子标签的更新,铁路使用的电子标签每年要更换30%左右,而读写器的使用期限是5-7年,铁路是在2000年开始使用公司的RFID的产品,也就是说已经每年大约有20%左右的读写器要更新。铁路市场的增量来源于国家十一五期间对于铁路尤其是高速铁路的投资,而且高速铁路机车要装载双向识别标签,需求量更大。
2007年铁路市场收入为1.04亿元,占公司主营收入的70.46%,是公司收入的主要来源,因此公司巩固和发展铁路市场对公司意义重大。根据国家《中长期铁路网规划》以及铁道部相关工作安排与要求,我们预计公司未来几年铁路市场保持20-30%的增长速度。

4.4铁路市场主要是巩固和发展,而非铁市场是公司未来重要的发展方向。公司目前非铁市场主要集中在军事后勤在运物资管理、烟草市场和图书馆市场,相对而言这些专业市场的竞争程度比较低,尤其是军事后勤和烟草市场的客户价格敏感度比较低,产品可以保持一个比较高的水平,公司加速发展非铁市场有利于抵御公司未来毛利的降低。2007年非铁业务实现4374.05万元,同比增长89.98%。预计非铁业务在2008-2012年能够保持100%左右的增长速度,2008年非铁收入所占总收入的比重预计可以达到40%,到2009年将超过50%。
图1:公司非铁业务增长趋势(单位:万元)

4.5公司与广州市政府合作推进广州RFID技术应用示范工程,有可能成就另外一个铁路市场。公司与广州市政府签署了《关于共同推动RFID 技术应用与产业发展合作框架协议》,就推进广州市射频识别(RFID)技术研发、应用和产业化等事宜,达成合作框架协议。广州市政府为本公司发展RFID 产业提供公共服务平台,支持本公司参与广州RFID 技术应用示范工程建设,开拓RFID 技术应用市场,并根据有关法律法规在政府采购、资金配套、税收等方面给予支持。公司已经成立广州子公司,负责合作协议的实施。广州市推广RFID技术,政府的权利支持加上远望谷公司强大技术研发实力,RFID市场在广州的发展速度值得期待,我们认为广州市RFID市场有可能成为公司另外一个铁路市场。

5、公司的产品在收入不断增加的情况下,毛利率保持了稳中有升的趋势。公司2005-2007年的综合毛利率从56.25%逐渐升至07年的61.89%。预计公司未来的毛利率将略有回落但稳定在60%左右。公司的各项主要产品由于产品的更新换代,毛利率也有所上升,预计未来将保持稳定。

6、盈利预测:
预计公司08、09年实现净利润83.75百万元、131.74百万元,每股收益0.65元、1.03元。

风险提示:2008年8月21日公司将有25290980股限售股票解禁,股价面临抛压风险。
 
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