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贵州茅台(600519)2020年一季报点评:收入利润均超预期

时间:2020-05-28 10:27

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 【出处】第一上海
贵州茅台(600519)2020年一季报点评:收入利润均超预期 疫情下凸显龙头确定性
    一季度实现开门红,收入利润均完成目标:2020QI年公司实现收入244. 05亿元,同比增长12. 8%,同期实现归母净利润130. 94亿,每股收益10. 42元,同比增长16.7%。期内净利率达到56. 8%,同比增加180bps,环比增加5.30bps,主要由于税金和销售费用率的减少。按产品来看,茅台酒实现收入222.22亿,同比增长14.0%;系列酒实现收入21. 69亿,同比增长1.7%。按渠道来看,得益于公司在直销方面的持续布局,商超等渠道占比同比提升明显,本季度来自直销的收入为19. 38亿元,同比增长77. 6%,其占比从去年同期的5%提升至7.9%;同期批发渠道实现收入224. 53亿元,同比增长9.3%。此外,国外市场保持快速的增长,实现收入3. 91亿元,同比增长68%。
    调节经销商打款节奏,具备充足的提价动力:公司继续优化营销网络的布局,精简经销商数量。截止至一季度末,公司经销商2061家,环比减少316家,其中系列酒经销商减少287家,茅台酒经销商减少29家。此外,公司合同负债69.09亿元,环比减少68. 31亿元,主要由于在疫情期间公司主动调节经销商打款节奏。一批价方面,受到疫情以及春节后的影响,茅台酒一批价在三月中下旬一度跌破2000元,但经我们调研发现,目前一批价已回升至2200-2300元之间,充分体现了茅台强大的品牌价值。显然较高的渠道价差是业绩安全垫,同时也意味着茅台具备充足的提价动力。
    预计2020-2022年净利润增速为14.14%/17.20%/13. 67%:基于:1)直营和非标茅台酒将继续推动吨价的增长。2)我们预计2021年后公司将逐步提升出厂价,长期可按g%的增速测算。2)我们预期公司2024年可销售酒量为4.8万吨左右,4年复合增速为8%。
 我们认为茅台的估值可参考消费品公司以及国际奢侈品公司(市盈率:25-30倍)。考虑到中国经济将持续增长,茅台酒未来有望持续实现量价齐升的趋势,成长优势明显,确定性强,理应享有估值溢价。
    风险因素:宏观经济疲软;出厂价提升不及预期;终端销售价格低于预期。

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