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太阳纸业(002078)盈利底部已现 降本增利再启程

时间:2020-06-15 14:55

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 【出处】国盛证券
太阳纸业(002078)盈利底部已现 降本增利再启程
    近期文化纸行业边际改善。5月份文化纸开始进入去库阶段,由于4月文化纸价格降至历史低位,并且低于部分中小厂现金成本,5月份开始出现中小厂停产现象。5月中旬开始,国内学校逐步复课,文化纸产业链最终端的印刷厂开始复工,成品纸库存逐步从上游向最下游转移。5月文化纸价格开始企稳,6月纸价开始向上修复,双胶纸/铜版纸开始提价,分别提价50/60至5375/5170元/吨。 
    下半年文化纸价格有望逐步修复。考虑到铜版纸转产,预计铜版纸供求已逐步趋向平衡。双胶纸需求主要为教材及社会书籍出版印刷,疫情并不会导致这类需求消失,伴随学生复课双胶纸需求将逐步修复。2021年建党百年庆预计将继续增加党政书籍印刷需求,这部分书籍招标预计于2020年9月份开始,有望对双胶纸需求形成支撑。 
    近期禁废立法通过,公司包装纸成本锁定。4月29日十三届人大常委会审议通过了修订后的固体废物污染环境防治法,自2020年9月1日起施行,明确“国家逐步实现固体废物零进口”。禁废政策出台前,国内40%左右的废纸依赖进口,未来可能出现原材料短缺,国废价格剧烈波动的情况。公司研发多种替代废纸原材料,包括半化学浆50万吨于2018年投产、老挝的40万吨废纸浆于2019年投产、20万吨本色针叶浆于2020年投产,锁定公司包装纸60%的成本。 
    中长期看公司具备成本端核心竞争力,掌握最上游原材料资源。公司2008年在老挝布局林浆纸一体化基地,育苗、教化当地农民合作、完善基础设施等,耗费10年时间,投资超过10亿美元,2018年初现“雏形”,2019年林地可供开采。纵观造纸巨头企业APP和国际纸业等均实现林浆纸一体化布局,从最源头木材进行掌控。太阳领导层具备战略性眼光,十年前已卡位东南亚基地,有望成为国内下一个升起的巨头新星,林浆纸一体化带来公司的成本端改善将逐步兑现到业绩中。
    风险提示:疫情持续蔓延、需求修复不及预期、纸价波动、溶解浆价格波动、原材料价格波动、项目建设不及预期。

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